从16一刻钟三一刻钟开端，短期资产市情境锚从R700到DR700。。2014残冬腊月，外币市结心释放令了新的短期资产市情境钱币利率R DR，换句话说，同性往来钱币利率建立互信相干的回购钱币利率。，到16的三一刻钟，央行在钱币策略性演技演说中提到”DR007对培育市情境论据钱币利率掌握精力充沛的功能”。短期资产市情境锚从R700到DR700。，两者都的拆移分娩DR700限度局限通信量机构，质押是钱币利率义务。。从史料，R07DR00 7利差继续增长，过来独一月，平分程度约为57 BP。。更为要紧的是，DR00 7动摇率完整地以内R00，义务吃光意思大调的。。

. 本钱由回程放置向回程放置转变

在整数钱币策略性实心的和中性的基调下，资产身体具有从上程序方向回程放置转变本钱的生产率。反向回购，坦率的市情境推拿已正确日常规格化。，央行年度合格的一级庄家可上T，短期风险吃光说话中肯液体的吃光。在资产过剩的情境下，它可以散布到回程放置的资产召唤侧。。存款同性随时可收回的信用市情境，存款它本身也有资产上界。，但口角银的使变得温和或温柔正市情境上举行。，自然，也会有人性化的一面。。思索保证单据与保证单据的拆移，在必然记入贷方风险下，资产利钱程度也有很大不契合。。

义务本钱的加成反应还表示在钱币器的放量好好去做对低本钱的逆回购或差不多无本钱的降准、外币废除。介绍，钱币根底显而易见的，外币记述的比率继续沦陷。，份溢价率的动摇更多地依赖于央行的CU。。以后重启14天。、28天，反向回购开端了。，杂多的粉的请求更为频繁。。次要成分限期，可以分为更平民的SLO隔夜，1至3个月的SLF，MLF从3个月到1年，PSL有较长的时间。，使不同多的钱币器的厕足其间、保证单据和物价私下在必然的不契合。，无论方法相干性分娩其本钱要完整地高于过来平民的低本钱甚而无本钱的根底钱币起源于。

. 名词性词市场的两大主流进项谋略

名词性词市场，撤销资产花钱的东西最直线的方法是担保取得特拉的明天。，放量不要冒风险。，记入贷方义务套期保值谋略大大地优于纯义务谋略。。运用国债前途合约对冲钱币利率更大，无论方法，基金的义务本钱较高或高的安排的资产。，信誉债在做零工说话中肯比率能高于钱币利率。。信誉债与国债利差不只包含液体的风险溢价，它还包含记入贷方风险溢价。，后者很难完成国债前途套期保值。。无论方法，即令是因最简略的基点法。，因前进套期保值比率静态调节器准确的考虑，前途 信誉债激化谋略仍可开腰槽纯债。

恶劣的时间都有份债上下晃动效应。，使得动摇性与权利市情境正倒数的相干的可替换债券装饰谋略能极纠正办法建立互信相干结成进项的不可。本年以后，股市已进入构成性股市中的牛市。，可替换建立互信相干装饰的两遍动摇市时机。在梦想情境下，为本年的份市情境选择强势股，而且可以撤销股市开端时的低动摇性。，可替换建立互信相干结成单位净值可区域，放置把持在30%—90%私下。。

是你这么说的嘛！两种谋略的无把握分娩，生利装饰类别设想包含宝库等衍生生利？，不少在这两个领地并缺少过考虑入伙的机构过了一阵子很难草拟出喻为地不乱的装饰谋略。

1.. 钱币利率建立互信相干缠住人的构成衍进

杠铃结成，同时，做加法短期和长距离的建立互信相干的持仓量。，降低质量整数装饰结成的凸性，降低质量N的动摇性，体积长距离的做零工可以有弹力的调节器。。鉴于液体的的安排衍进，利清单的本钱，为继续存在生利的上胶料，供应国的讨价还价生产率极弱。，因生利装饰约束、考虑功绩力度不敷等创建方程式，也很难找到本钱效益高的的建立互信相干市情境。

对此，好多装饰机构采用杠铃谋略。，换句话说，同时缠住短期和长距离的建立互信相干。，并增加中期建立互信相干的放置。。学说地来说，这一谋略能降低质量整数装饰结成的凸性，降低质量N的动摇性。长距离的做零工中体积有弹力的的做零工都是精力充沛的的趣味。，换句话说，完成短期相对高频市的钱币利率。

在自发的息票中取得活泼资产进项的趣味驾驶，使不同多的安全的缠住者微观构成的使不同，通信量户缠住的义务比率继续增长。。从记录角度，类型意思上的使成形户—商业存款缠住国债占比约为67%，比率仍然相对较高。，自09年下半载以后，差不多缺少使不同。，非详细说明的基金和安全的公司缠住的国债分得的财产。

并思索国债的缠住构成。，管保和商业存款持股比率沦陷。，通信量户占25%。国债具有免税额的优势。，一附和，钱币利率高于国债。，但更为要紧的是，节国开债活泼券存款同性随时可收回的信用市情境液体的极好，即令你还得叫牌。、查询程序，市环节仍然可以更快。。

. 挤兑市与钱币利率债的重重地踩

持有被占领的偷懒是潜在的需求。，划一举动动机群众的市，一旦市情境使恶化，它能会被害更多。，名词性词回补，涌现循环论证。。在octanol 辛醇中旬以后的沦陷，中国1971义务市情境加深，简略以当下最活泼券170215的成交记录辨析，差不多无论何时进项率都区域了独一大的增长电流执意ACC。，像，11月7日钱币利率上扬7BP，体积近亲，11月22日钱币利率增长近8BP。，翻滚超越600笔。

从国债前途的日常表示谈起，在缺少逼迫/事变引起不愉快的情境下，前途也将被拉升。，从市记录，短期和短期私下的宏大差距是要紧报账。。弱-按比例分配-价钱下跌-止损线/变卖线声明，换句话说，负点是启蒙其他的事件的一件事点，这么中止花钱的东西包围可以。，契合资产市情境的使变得完整不同性。

. 方法权衡套利谋略的潜在进项？

.1. 套利谋略的学说方法是什么？

投合心意利差套利谋略的第一步是T。总而言之，即使装饰者（现钞票据的采购者）周密考虑进项率会增长，，你可以借现钞，在t时卖。，钱币利率真的下跌然后，在T时，以较低的价钱从市情境上买回它，并将其使复原给TH。。

承担建立互信相干净进项 = 现货商品价钱与专款本钱的使协调

协同红利利差套利谋略，空5Y国债 多10Y国债/多5Y国债；跟随公务的和国债私下隐性现象税的套利。。此刻，钱币利率市由两节结合。，换句话说，两个建立互信相干市的价差积和。，减去费和资产本钱。，资产本钱在的报账是专款的价钱。。

利差套利纯利 = 现钞市本钱-资产本钱

.2. 方法权衡套利谋略的进项率？

增补的阐明，次要成分《建立互信相干信用事情吃光暂行裁决》，使臻于完善实践包含以下几点：（1）本钱的决定，建立互信相干信用的本钱=根底建立互信相干的显而易见的，老鼠。（2）红利系，在建立互信相干信用期，即使有多个根底建立互信相干，市系统自动手枪计算TH的累计应计利钱。。根底建立互信相干的利钱可定语倒数的相干各伙伴。。（3）利钱偿还，在建立互信相干信用期，即使偿还根底建立互信相干。，建立互信相干积分仪应让伴音的整个应计利钱。。

例1：短10Y活跃的人键170215

接下来，让我们的以2017年11月的义务市情境分裂为例。，进项率向水源的程序的示范辨析，声明10Y进项。

如果我们的借参加战役试样170215，著名的人物1亿元。。。借来的天是11月1日。，全价人民币（全价）。因下独一利钱偿还日期是2018年8月24日。，缠住期内缺少利钱偿还。。

盈亏情境辨析：短期净进项为170215元/ 100元面值。，所有物出动3%，年出动约58%。。即使思索本钱，如果专款钱币利率为500。，累计净进项率极好的。，年出动约56%。。再一次，思索从11月2日到11月30日的一点市日。，盈亏均衡点率拆移显示在表2中。，譬如，即使11月23日盈余，信用钱币利率较低的正进项。。

例2：10Y短期义务170215，多做10Y国债参加战役券170018

例1阐明了承担的根本思惟和计算方法。，上面我们的以2017年11月这波国开-国债利差走扩的行情为例，详细说明辨析这段时间来延伸10Y公务的的义务和。

如果我们的借参加战役试样170215，著名的人物1亿元。。。借来的天是11月1日。，全价人民币（全价）。因下独一利钱偿还日期是2018年8月24日。，缠住期内缺少利钱偿还。，在同整天买170018。，人民币全价；下独一利钱偿还日期是2018年2月3日。，缠住期内缺少利钱偿还提出要求。。

盈亏情境辨析：短期纯收益170215元 170018元。，缠住期进项率，年化进项率约为。即使思索本钱，如果专款钱币利率为500。，累计净进项率极好的。，年化约为。再一次，思索从11月2日到11月30日的一点市日。，盈亏均衡点率拆移显示在表3中。，譬如，即使11月23日盈余，信用钱币利率较低的正进项。。

需留意的是，它缺少思索信用保证信用的本钱。。自然，思索到机构可以抄袭现钞并声明资产，这节价钱差距形成的本钱不契合没有的明显。。

. 声明短期建立互信相干的次要方法是建立互信相干信用。

.1. 海内承担机制相对不可。

2012后，存款资产进入建立互信相干信用领地。。，海内承担机制相对匮乏。，缺钱启蒙的13职位高产名词性词市场，建立互信相干信用事情开展的窗口期。建立互信相干信用朝着好多规划来被期望相对没有经验的的。，竟，回到2006年11月，地方存款释放令《在附近吃光BON的暂行裁决》，建立互信相干信用正式启动。。但在明天几年内，建立互信相干信用市情境仍然从容不迫的。。直到2012后，存款资产进入建立互信相干信用领地。。，海内承担机制相对匮乏。，缺钱启蒙的13职位高产名词性词市场建立互信相干信用事情开展的窗口期。

海内承担机制相对不可。，建立互信相干信用眼前月均翻滚约3000至10000亿元。，它只阐明份的上胶料。。眼前，国债承担的次要机制是国债前途。、建立互信相干信用，前者在13年内卖得5年和约。，达到…长度15年，10年的和约被释放令（14年的仿照C），TF和约的发展成一向很低。。13至14年，TF合约的平分每日吞吐量约为2000手。，朝着膨松度的现钞市情境，承担的加剧是可以疏忽不考虑的的。。建立互信相干信用眼前在1000至2000笔市。，翻滚约3000至10000亿元。，它只阐明份的上胶料。。

.2. 建立互信相干信用厕足其间者

建立互信相干信用厕足其间者为存款跟随安全的公司，次要国债和策略性性堆积建立互信相干。从存款同性随时可收回的信用结心的记录，建立互信相干信用厕足其间者次要为存款大的商业存款、股份制存款、城市商业存款占20%。，30%，10%，总比率为60%，安全的公司占20%摆布。10月17日以后，安全的公司的分级记录与原始记录拆移列出。。题材附和，国债+策略性性堆积债发展成占比超越90%，不到10%的盈余能是地方政府官员义务。、地方入场券和存款同性存款单等。。

从记录的角度看，这是易于处理投合心意的。，建立互信相干市情境仍然是独一相对封的市情境。，召唤能是因套利的。、盘活存量资产前进融资轻易地性。如序所述，套利市的结心是裁决承担票据。。再一次，大的商业存款，完成发生试样来取得不乱的收益。，缺少解约差不多缺少风险。。前进融资轻易地性，眼前，市情境对高档信誉债回购钱币利率遍及做加法，或许不接受质押。，完成将低评级信誉债质押进入高评级。特别情境下，即使市中有误差的认为、误差的建立互信相干，你可以借建立互信相干来吃光交割。，撤销使沉淀毛病。

1.. 建立互信相干信用的运作程序

建立互信相干信用是单向双系列对应的的市相干。，质押的创作的题材和实质性的的定级程度。，利钱偿还和利钱偿还，甚至质押净值的变更也会动机质押率不可。。总而言之，建立互信相干信用的限期在专款人和借方私下举行协商。，但不超越365天。，眼前有1天的市参加战役。、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年共统计数字11个产仔，次要产仔为1天～3个月。。

红利系于伙伴。。建立互信相干信用期的利钱偿还和应计利钱是可归属物的。。建立互信相干信用应在根底建立互信相干上举行。，但在秋天，经信用单方协商划一后也可以现钞交割。再一次，合方应向批发公司偿还费。，钱币利率由专款人和伙伴协商。。

单方应次要成分市事项举行市。。次要拟定草案包含：成交日期、成交编号、根本建立互信相干总计达、信用限期、信用定级、质押建立互信相干的著名的人物和加密、质押建立互信相干总票面、质押建立互信相干置换、信用费、利钱偿还日和累计应计利钱、争议处理方法、附加条目等。。

市情境厕足其间者厕足其间建立互信相干信用。，建立互信相干合方应向发行建立互信相干裁决整个建立互信相干。。质押建立互信相干应是地方结算结心的自制建立互信相干。。建立互信相干信用初始结算和约创建时，率先反省质押建立互信相干设想已满。，在公约被完整上冻和成然后。，将举行根底给做防护处理的让。；同一，建立互信相干慎重拟定结算和约慎重拟定时结算。，宁愿让试样。，重行上冻质押建立互信相干。建立互信相干信用期，专款人与借方的转让，保证建立互信相干的置换与数额的增减。

.4. 运营堵塞和风险是什么？

建立互信相干信用与体积质押融资事情公正地。，受资产上胶料和其他的限度局限的约束。独奏机构自建立互信相干信用的融入算清超越其自有建立互信相干托管显而易见的的30%，或许独一建立互信相干比15%个建立互信相干更均衡。，每做加法5个百分点，应向同行业结心和结心发行物书面演说。。

彼方风险。即使市情境不顺，，它相似地两级市情境市钱币利率义务T 1 Turac，或一级市情境招标。，和DJ/ DC /给做防护处理等事项。，也要表面彼的风险。。

给做防护处理不可的风险。质押券的净值动摇猛烈，必要，依照是回转 call”，但在就是这样做零工上缺少十足的质押证据。，即使你从二级市情境采购，你能会表面现钞充足或许你。

2. 国开-国债利差的势力方程式和历史走势

史料看，国开-国债利差动摇眼界不低，平分程度为58bp。，中位数为54 bp。，峰值为134bp。，最小量为5bp。。简略地解说赋税收入不契合必然会疏忽很多无效性。。

. 利差以及隐含赋税收入轻视还隐含了什么？

.1. 方法权衡赋税收入轻视的解说力度？

国债与国债的学说不契合。朝着存款，国债和国债的拆移分娩前者是E。，后者必要交纳25%的所得税。，公共基金，公务的装饰和国债免征所得税。；物吃光机构，公有理财、赋税收入第56条裁决不征收所得税。，纵然我们的必要偿还增值课税。，税为3%，不克不及扣除的量。。

2007-2008年曾涌现过国开事务性的构象转移的议论，市情境一次害怕商业存款必要预备风险预备，后头，银监会发了一封信说公务的的风险重量。所得税不契合，国债与国债的学说不契合。

隐含税

以及倒数的相干性，钱币利率和利差有指挥优势吗？，换句话说，前者是先行标准。，毫无疑问，利差可以次要成分杠杆举行套利。，即使后者是先行标准，则可将国开-国债利差作为预判钱币利率走势的一大咨询标准。图形化地说，相对论是喻为轻易观察到的。，无论方法，缺少完整地的一群领导者迹象。。

2.. 统计数字方法通知我们的什么？

钱币利率与钱币利率程度正倒数的相干，但钱币利率没有的能健康的地解说这一利差。。从图15，钱币利率程度与钱币利率程度正倒数的相干。，如同钱币利率程度的相对与相对峰值对应着国开-国债利差程度的相对/相对峰值。回归辨析，钱币利率与利差私下在正倒数的相干相干。，但它仅仅解说价差的26%。。

格兰杰因果考试，钱币利率程度能是钱币利率护送的报账。，相反，不一定非常的。，但时间序列使关进畜舍性考试产物没有的梦想。。从格兰杰因果考试的产物看，如间接反驳所示，从第5美元钞票滞后包围开端（滞后），回绝钱币利率缺点钱币利率的如果，但不要对立面钱币利率缺点格兰杰的报账的如果。。而成绩分娩，因时间序列它本身的能力，钱币利率变量（p值）中有单位根。，那不顺利。，这动机了格兰杰因果相干考试的假象互相干性。。

. 复原国开-国债利差动摇的的历史小路

完成对在历史中国开-国债利差走势回溯，总结几条裁决没有的难。：（1）市情境价钱的急速的使恶化，息差比钱币利率快。，此刻液体的溢价起次要功能。。（2）钱币利率的顶部和祖先与顶部和祖先不对应。，当钱币利率走势与钱币利率走势使不同多的时，试样或解说。。（3）价差能有紧缩。，从机构到通信量的权利，而缠住者的构成在见识中起着更为要紧的功能。。（4）市情境价钱的急速的使恶化，譬如08年和13年。，价差神速紧缩至较低程度。；钱币利率的利差难以调节器到最低的程度。。

2006-2008年中，钱币利率整数震动向水源的，前后见识：在快熊下，利差神速虫爬着似的感觉，指挥钱币利率到拐点。钱币策略性过渡06年，势力钱币利率变更的结心方程式是策略性和资产。。4残冬腊月，央行前进了论据信用钱币利率。，证明了前市情境紧缩的周密考虑。；至年中，预备金率上调，而坦率的市情境推拿钱币利率上调周密考虑。。但鉴于宏观理财疲软的，长头钱币利率整数震动。高达2007，根本面显然更为无效的。，货币贬值正神速增长。，钱币利率很快打破了震动区间的上界。，国开-国债利差极好的走扩至90bp摆布。

2008年中-2009年首，钱币利率神速沦陷。，息差并未压缩制紧缩这样前的低点。：在快牛下，更快的液体的和更快的钱币利率使宽大，利差紧缩。07年的急速的着火的继续到08岁岁年年中。，钱币利率回复到本岁岁年年首的时辰，但全球堆积危机在8一个月的时间虫爬着似的感觉。，近两周，长尾钱币利率超越30BP。。菊月，地方存款采用了双减办法。，激起猛挤下陷处；与此同时，基金公司装饰了浓厚的资产。，价差增加到40bp。。

2009年首的2011一刻钟三一刻钟，宽钱币利率震动，利差走向背离后续的整齐。：钱币利率是在寻觅顶端的程序中。，这些机构对较高的息票表示出必然的受优先偿还的权利。。年首，基金公司的其中的一部分偏股型生利兜售建立互信相干动机长端钱币利率在1月下浣的8个市日中急速的弹回45bp。直到四月，市情境根本上终止了理财弹回的共识。，总体钱币利率成为向水源的区间。。10-11年债市中锋仍集合于理财增长与自命不凡程度，使不同多的阶段的次要反驳是倒数的替换。，竟，10年的调节器更正确经济停滞的一年的音长。，钱币利率也很高，动摇性很大。。这段音长，整数钱币利率向水源的，但增殖神速紧缩。，钱币利率是在寻觅顶端的程序中。，这些机构对较高的息票表示出必然的受优先偿还的权利。。

2011一刻钟三至2014年首，钱币利率和息差早已区域了独一新的顶点。：新的义务发现，钱币利率随钱币利率利差的膨胀物而神速增长。。11一刻钟三一刻钟，美国理财表面无把握风险，美联储早已好转了条款。，央行novel 小说下期钱币利率下调，两者都都是钱币利率转向的启蒙其他的事件的一件事点。。CPI跌破6%和5%，勤劳做加法值沦陷，钱币利率神速沦陷。。12年的理财不乱。，钱币利率再次降低价值轴承。，息差仍保护在较高程度。。缺钱13年，打击不一般的的建立互信相干和睡下的武器，新的义务发现，钱币利率随钱币利率利差的膨胀物而神速增长。。

2014年首的2016一刻钟三一刻钟，在历史中长时间的的股市中的牛市钱币利率创下新低。，利钱率完整地强迫征兵。：市情境逆叫的初始阶段，液体的溢价起次要功能，利差急速的紧缩，但息差沦陷。。这弧形的史上长时间的股市中的牛市开始的起始于14年4一个月的时间的使熟悉或适应降准，理财记录显示一年的音长内每月有所变得更好，但终极电子业务，更多通畅钱币策略性；15年的份市情境延伸了钱币宽松的包围。，在资产充足下，资产程序方向建立互信相干市情境。，差不多死记硬背了所非常洼地。。这段音长，回转眼界应完整地大于见识，但息差在区域30个基点后弹回。。

2016一刻钟的三一刻钟到现时，急速的名词性词市场名词性词市场，钱币利率很难发生。，利差仍然很高：钱币利率的神速增长动机多个顺从中止花钱的东西。，市板块是使流血的，国开-国债利差急速的走扩。特朗普的中选收生了再自命不凡拟定草案。，全球理财苏醒无望重启，美联储加息包围或低潮，地方存款顺从绳子；海内堆积是绝对的的。，堆积去杠杆化，供应侧变革试验供需反驳的接壤变得更好，钱币利率整数震动向水源的，这一电流并非一挥而就，但回调时间没有的算大。。10月17日，理财悲观正改造，钱币利率的神速增长动机多个顺从中止花钱的东西。。市板块是使流血的，国开-国债利差急速的走扩。

3. 其他的套利谋略的喻为辨析

. 喻为谋略1：开路式国债前途

.1. 进项率与财政部B变更的倒数的相干性辨析

国开-国债利差走扩音长，做空国债，多做国债前途。国债前途的学说物价根底是总计的送，可是钱币利率有动摇的动摇，国债进项率与国债进项率呈明显负倒数的相干相干。，倒数的相干系数R2区域94%。

盘中市情境，因国债液体的好，主要地其中的一部分活泼的试样。，招标问答 见识相对用夹钳夹。，即令是单向双系列对应的的询盘也能很快区域均衡。。去，价钱记号更敏感。，与国债前途的资料检索能力更强。。短期国债和多个国债前途也独一健康的的谋略。，而这一谋略在国开-国债利差走扩的时辰更为利于。

3.. 战术的潜在进项辨析

该谋略的次要回转起源于是介绍的价钱不契合。。为了使策略性具有相似性，我们的仍然运用2017年11月1日作为我们的的开端日期。，详细说明辨析了这段时间对10Y国债的短期走势和做。简略包围，如果试样将需求100万的数值。，现今的实价是人民币。；同时，独一超过的主和约。，面值100万元的现钞票据。结算日为11月30日。，我们的必要从二级市情境采购170215的著名的人物。，实价为元，好多单一的T和约。。该谋略次要的算清起源于于现券节的论述价差，扣除的量资产本钱后，年积聚净进项约为32%。。

. 喻为谋略2：影响数国的义务与国债前途

3.. 类型论据市

国债与国债前途套利是套利的根底，根底差是可替换建立互信相干与前途**的拆移，换句话说，根底 P- CF*F。在去岁的最末半载，国债前途比现货商品建立互信相干强。，动机前途溢价不可。，从统计数字套利的角度看，MUL是合身的的。。

3.. 战术进项辨析

如果套利谋略的建仓日是11月1日。，推断出日是11月30日。。采购100万面值财政部券，无效息票170018，空一主和约，面值100万现钞票据，结成吃光了。。资产本钱是采购现货商品建立互信相干 前途担保取得金。，如果从R700中抄袭资产并继续骨碌。，资产程度保护在3%。。

仓库栈的最前部创立，小亏空多根底战术，以后少量地增长。。年积聚净进项约为5%。，较空国开多前途的谋略表示差很多。正面使巩固这弧形的国开-国债利差走扩为国开债钱币利率大幅调节器所致。

. 喻为谋略3：空虚的吐艳多国税局

另一平民的谋略为IRS与钱币利率债私下的套利。以FR700为论据钱币利率的钱币利率掉换，更活泼的产仔是1Y和5Y。，因国税局与资产价钱有高的的倒数的相干性。，去，短期钱币利率和中期钱币利率的钱币利率套利是M。。

史料看，5Y国开-5Y FR007 国税局的中位增殖约为40bp。。更直观的的套利时机涌现时2016，10-12。，利差倒挂，完成近六岁月的僵局，以钱币利率开端急速的启动。，利差开端使复原，跟随资产价钱下跌，IRS沦陷并更多膨胀物。。即使仓库栈建于16或10-12个月，这一战术的回转率是40-60bp。。鉴于眼前的钱币利率程度早已回复到正交的程度。，过了一阵子，美国国税局和中国1971私下的套利谋略没有的高。。

我们的的发送气音是…消灭低劣的，慈世平…

国泰安全的考虑所莒南 不变的进项考虑 覃汉/刘毅/高国华/尹睿哲/肖成哲/王佳雯

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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